2月高股息板塊呈現(xiàn)一定先抑后揚(yáng)的表現(xiàn)，2月中下旬之前，DeepSeek引發(fā)全球投資者持續(xù)重估中國(guó)科技資產(chǎn)，頭部互聯(lián)網(wǎng)及科技公司的強(qiáng)勁CAPEX催化市場(chǎng)情緒，科技風(fēng)格走強(qiáng)，但伴隨著月末海外擾動(dòng)再起，高股息板塊風(fēng)格開始修復(fù)，盡管風(fēng)格切換或稍需等待，但毋庸置疑的是高股息配置邏輯邊際有所走強(qiáng)。

　　高股息板塊2月中下旬之前走勢(shì)偏弱，原因或在于：1）資金缺乏切倉(cāng)動(dòng)力。強(qiáng)產(chǎn)業(yè)周期使得科學(xué)技術(shù)板塊持續(xù)走強(qiáng)，資金切倉(cāng)意愿偏弱，且若有高低切需求，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)下，資金更愿意向有政策博弈潛力的消費(fèi)切換，高股息的“防御資產(chǎn)”屬性有所減弱；2）賠率仍優(yōu)于勝率。2月中下旬之前處于國(guó)內(nèi)政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，疊加宏觀敘事變化積極，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)修復(fù)，投資者關(guān)心彈性（高賠率）多于勝率；3）煤炭等權(quán)重板塊有所拖累。

　　風(fēng)格切換稍需等待，但高股息配置邏輯邊際走強(qiáng)，原因主要在于：1）海外擾動(dòng)再起。上周特朗普關(guān)稅陰影再起，引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)資金risk off，避險(xiǎn)情緒推動(dòng)下部分資金涌向高股息板塊；向后看，4月初對(duì)關(guān)稅迎來(lái)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，彼時(shí)資金或也有避險(xiǎn)需求；2）日歷效應(yīng)顯示兩會(huì)后至4月底高股息相對(duì)占優(yōu)概率高。2013年以來(lái)，紅利指數(shù)在兩會(huì)后至四月底勝率達(dá)到60%，處于所有主要股指內(nèi)較高水準(zhǔn)；3）此外，確定性長(zhǎng)線資金流入、高配置性價(jià)比（以中證紅利股息率與10年期國(guó)債收益率差值衡量）等優(yōu)勢(shì)仍在。

　　險(xiǎn)資或普遍加大紅利股配置力度：1）穩(wěn)定現(xiàn)金收益率。代表現(xiàn)金收益（利息、股息和少量租金）的凈投資收益率是險(xiǎn)資投資收益的中樞，2023年以來(lái)利率快速下行壓低利息貢獻(xiàn)，紅利股有助于增厚股息貢獻(xiàn)。2）降低利潤(rùn)波動(dòng)。紅利股本身波動(dòng)性相比來(lái)說(shuō)較低，且如果計(jì)入FVOCI則不影響利潤(rùn)。我們大家都認(rèn)為險(xiǎn)資紅利策略有3條重要選股標(biāo)準(zhǔn)：穩(wěn)定的DPS、較低的估值、一定水平的股息率。。

　　通信：除穩(wěn)健的紅利屬性之外，DeepSeek發(fā)布后，電信運(yùn)營(yíng)商板塊有望再次獲得成長(zhǎng)屬性，助力EPS逐步提升。一方面，AI時(shí)代電信運(yùn)營(yíng)商的云計(jì)算業(yè)務(wù)獲得重估機(jī)遇，另一方面，AI也將助力網(wǎng)絡(luò)流量需求突破當(dāng)前的增長(zhǎng)瓶頸，同時(shí)，為大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)帶來(lái)更強(qiáng)變現(xiàn)潛力。當(dāng)前國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商港股EV/EBITDA估值（25年彭博一致預(yù)期估值）較全球中等水準(zhǔn)仍有較大程度折讓，股息及成長(zhǎng)性更具吸引力；

　　機(jī)械： 1月挖機(jī)內(nèi)銷超預(yù)期，出口平穩(wěn)增長(zhǎng)，短期更新需求夯實(shí)底部，中期小挖受益機(jī)器替人、大挖受益礦山資本開支增加?？春霉こ虣C(jī)械需求向上，推薦挖機(jī)占比高、低估值，國(guó)改下分紅比例持續(xù)提升的頭部主機(jī)廠；

　　互聯(lián)網(wǎng)：AI價(jià)值重估與消費(fèi)漸進(jìn)復(fù)蘇兩條主線并行，互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司通過(guò)較大力度的股票回購(gòu)與分紅派息為估值提供一定支持。推薦龍頭公司A（AI積淀深厚，作為云基礎(chǔ)服務(wù)商受益于國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用需求量開始上漲，同時(shí)C端應(yīng)用具備AI重塑可能性）與龍頭公司B（順周期彈性較大，股東回報(bào)較為優(yōu)厚）；

　　建筑建材：工程建設(shè)項(xiàng)目短期復(fù)工偏緩，但隨著資金和人員逐漸到位，全年需求展望穩(wěn)健。玻纖石膏板陸續(xù)漲價(jià)后，關(guān)注后續(xù)水泥價(jià)格變更。受益存量翻新市場(chǎng)需求釋放、成本優(yōu)勢(shì)和區(qū)域基建投資需求的有突出貢獻(xiàn)的公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，疊加部分企業(yè)提升分紅規(guī)劃，增強(qiáng)個(gè)股紅利屬性；

　　公用事業(yè)：1）電力：年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)已落地，近期煤價(jià)超跌，國(guó)債收益率處于低位，電力公司股息率體現(xiàn)的估值性價(jià)比突出；2）燃?xì)猓?025年成本與CAPEX預(yù)計(jì)下行，預(yù)期盈利穩(wěn)中有升，低估值+中高股息率；3）環(huán)保：2025年水量、垃圾量預(yù)計(jì)穩(wěn)定，化債加速回款，資本開支下行，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好，看好分紅比例和股息率提升空間；

　　銀行：近期險(xiǎn)資增持港股銀行，政策推動(dòng)險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金入市，銀行作為高股息、低波動(dòng)板塊，是長(zhǎng)線，銀行板塊股息率（TTM）為6.46%，行業(yè)排名第2，PB（LF）為0.65倍，行業(yè)排名末尾，配置性價(jià)比較高。上市銀行盈利能力穩(wěn)健、波動(dòng)較小，股息優(yōu)勢(shì)具備持續(xù)性。推薦紅利個(gè)股;

　　保險(xiǎn)：低利率環(huán)境下儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售有望持續(xù)帶動(dòng)保險(xiǎn)公司NBV增長(zhǎng)，上市保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健提升。頭部公司利差損風(fēng)險(xiǎn)低，盈利穩(wěn)定性強(qiáng)，注重股東回報(bào)和分紅穩(wěn)定性。推薦股息率較高、資產(chǎn)負(fù)債表有韌性、成長(zhǎng)性良好、利潤(rùn)彈性適度的公司；

　　交運(yùn)：高速公路分紅比例普遍較高，兼具盈利低波動(dòng)特征，在分紅季受到險(xiǎn)資青睞。近2個(gè)月高速貨車流量顯著改善，春運(yùn)客車流量繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。在低利率環(huán)境下，港股基礎(chǔ)設(shè)施的南向持倉(cāng)占比慢慢地提高，未來(lái)有望獲得估值重塑，我們推薦路產(chǎn)收購(gòu)帶來(lái)盈利增量的龍頭公司，以及房地產(chǎn)交樓高峰期的龍頭公司、華南物流園土地增值落定的龍頭公司；

　　傳媒：教育出版板塊區(qū)域?qū)傩暂^強(qiáng)，進(jìn)入壁壘高。主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、分紅比例高。所得稅優(yōu)惠政策延續(xù)，為后續(xù)高股息率提供支撐。板塊近期已調(diào)整至性價(jià)比較高區(qū)域，看好龍頭標(biāo)的；

　　化工：行業(yè)資本開支降速，出口亞非拉及內(nèi)需改善助力需求，2025年或迎來(lái)景氣上行起點(diǎn)。國(guó)央企化工企業(yè)低估值和長(zhǎng)期市值管理考核要求下，未來(lái)分紅額有望提升。細(xì)分行業(yè)方面，制冷劑配額制下供給約束疊加空調(diào)等需求支撐，行業(yè)景氣上行；氨基酸受益于豆粕價(jià)格回暖及淡季去庫(kù)近尾聲，景氣有望筑底回升；輪胎方面推薦龍頭公司，公司賬面現(xiàn)金充足且資本開支較少；

　　醫(yī)藥：高股息標(biāo)的攻守兼?zhèn)?，聚焦中藥、流通及港股?xì)分龍頭。中藥板塊獨(dú)家品種貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，央國(guó)企背景強(qiáng)化分紅邏輯；流通板塊全國(guó)及區(qū)域龍頭過(guò)資本開支高峰期，多元化業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，疊加央國(guó)企分紅承諾剛性；近期恒生醫(yī)療保健指數(shù)復(fù)蘇顯著，部分港股藥企超跌修復(fù)+多年維持高派息配合回購(gòu)注銷，推薦H股現(xiàn)金充沛、業(yè)績(jī)回升的龍頭公司等；

　　房地產(chǎn)：房地產(chǎn)多重維度正在呈現(xiàn)積極信號(hào)共振，包括成交量、前瞻指標(biāo)、房?jī)r(jià)、土地市場(chǎng)、政策落地等。房地產(chǎn)市場(chǎng)“最壞時(shí)刻”或已過(guò)去，有助于物管公司市拓、業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的提升，結(jié)合近期國(guó)內(nèi)宏觀邏輯的邊際改善，亦利好消費(fèi)需求的進(jìn)一步釋放。我們繼續(xù)推薦物管和消費(fèi)REITs的投資機(jī)會(huì)，關(guān)注港股通評(píng)估結(jié)果對(duì)于港股REITs的潛在催化效應(yīng)；

　　鋼鐵：海外關(guān)稅壓力逐漸增大，內(nèi)需中制造業(yè)用鋼表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，建筑用鋼仍然偏弱；2025年預(yù)期國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)仍然供給過(guò)剩，行業(yè)利潤(rùn)景氣度維持低位，供給側(cè)優(yōu)化迫在眉睫。行業(yè)景氣底部周期中，鋼企盈利分化；部分鋼企通過(guò)全力發(fā)展制造業(yè)用鋼，仍能實(shí)現(xiàn)較好盈利，且維持40%以上分紅。若供給側(cè)優(yōu)化周期重啟，則制造業(yè)用鋼頭部企業(yè)紅利屬性或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化；

　　餐飲：消費(fèi)龍頭公司資本開支需求小，現(xiàn)金流穩(wěn)健，在政策推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市&長(zhǎng)期市值管理考核要求下，各公司的長(zhǎng)期分紅規(guī)劃及中期分紅計(jì)劃持續(xù)落地。春節(jié)后白酒宴席場(chǎng)景恢復(fù)較快，春節(jié)檔表現(xiàn)超預(yù)期，優(yōu)選經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性強(qiáng)、業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流穩(wěn)健的食品飲料龍頭企業(yè)。

　　1）分紅派息政策沒(méi)有到達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：上市公司的分紅派息政策，向來(lái)是投資的人收益預(yù)期的重要構(gòu)成部分。若分紅派息政策推進(jìn)節(jié)奏較緩，或最終落地成效未達(dá)設(shè)想，投資者的回報(bào)或沒(méi)有到達(dá)預(yù)期。

　　2）國(guó)內(nèi)政策力度不及預(yù)期：全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)突變、貿(mào)易摩擦加劇、匯率大幅度波動(dòng)等外部沖擊，均可能打亂國(guó)內(nèi)政策既定的推進(jìn)節(jié)奏，若國(guó)內(nèi)政策效用沒(méi)有到達(dá)預(yù)期，或?qū)⒂绊懲顿Y者情緒。